СМИ

ДЕЛАЙ, ЧТО ПОЛУЧАЕТСЯ 29.10.2012

Эксперт, Москва, 29 октября 2012 6:00:00
ДЕЛАЙ, ЧТО ПОЛУЧАЕТСЯ
Автор: Иван Рубанов, Дмитрий Сиваков
Поглощение государственной "Роснефтью" частной нефтяной компании ТНК-BP поставило на кон вопрос о дальнейшей судьбе российской нефтянки. Национализации не будет, но и ждать от "Роснефти" превращения в ExxonMobil пока не стоит
"Сделка века", как ее уже окрестили в прессе, стоит такого названия. По стоимости - а это около 60 миллиардов долларов - она надолго станет крупнейшей в истории страны. Даже по мировым меркам это уникальное событие (см. таблицу). "Роснефть", ведущий игрок в нефтяной отрасли России, поглощает третьего по размерам представителя индустрии - компанию ТНК-BP. Крупным акционером госхолдинга становится British Petroleum. Статус "Роснефти" меняется, отныне формально ее уже можно называть частной акционированной компанией. Меняется и ее положение в табели о рангах. Теперь "Роснефть" - крупнейшая публичная компания нефтяного сектора по ключевым производственным показателям: объему добычи и запасам ценнейшего углеводорода. В абсолютном первенстве она безоговорочно уступает по этим показателям лишь государственной компании Саудовской Аравии Saudi Aramco и сравнялась с номером два в мире - National Iranian Oil Company (см. график 1).
Организованное "Роснефтью " поглощение радикально изменит расстановку сил в основном сегменте нашей экономики. С начала 1990-х в отечественной нефтянке действовало множество компаний, причем ведущие позиции занимал частный капитал. Теперь в ней впервые появляется государственная доминанта. Многие аналитики предсказывают дальнейшее расширение "Роснефти" за счет еще одной крупной и "пассионарной" частной компании - "Сургутнефтегаза". Подобная мегаструктура могла бы консолидировать уже более половины российской нефтедобычи.
Возникает резонный вопрос: что все эти перемены означают в плане стратегического развития самой "Роснефти", какова цель, к которой будет двигаться компания? Есть ли это шаг вперед к созданию мегаструктуры вроде той же Saudi Aramco, контролирующей добычу 450 млн тонн нефти в год и нацеленной на максимально эффективную добычу? Или же цель властей - создание российского аналога безусловного технологического и финансового лидера мировой нефтяной отрасли ExxonMobil, чьей капитализации в 420 млрд долларов завидует даже Билл Гейтс?
На благо поколений?
Пример Saudi Aramco вовсе не так неудачен, как может показаться российскому обывателю, привыкшему к словам о нефтяной игле и зависимости российской экономики от экспорта сырья. Со стороны, конечно же, создается впечатление, что эта структура, основа экономики Саудовской Аравии, лишь подчеркивает силу королевской власти. Однако это еще не вся правда. Несколько лет назад в России была издана книга "Закат арабской нефти" ныне покойного американского экономиста Мэтью Симмонса, какое-то время проработавшего на месторождениях Саудовской Аравии, традиционно закрытых для взора аналитиков. Так вот, Симмонс привел ряд данных и свидетельств, показывающих экономическую и технологическую важность структур, подобных Saudi Aramco. Оказывается, это одна из самых технологически вооруженных компаний в мире, даже в сравнении с американскими. И это не случайно. Сила Саудовской Аравии - это, по большому счету, сила крупнейшего в мире нефтяного месторождения Гавар. А уникальность Гавара - его жизненный цикл. Подавляющее большинство крупных месторождений иссякают за два десятилетия, график добычи у них имеет выраженный горб и стадию крутого спада - нефть выгодно отбирать быстро и интенсивно. На Гаваре высокий уровень добычи поддерживается в течение как минимум трех десятков лет. И это, по мнению г-на Симмонса, целиком и полностью заслуга Saudi Aramco и ее статуса госкорпорации.
Иными словами, и это признают даже американские специалисты, управление ресурсами с максимальной отдачей, максимально долго, но с потерями для текущих экономических показателей возможно лишь при государственном контроле над разработкой.
В России часто вспоминают хищнический способ добычи нефти в советские времена на Самотлоре, втором по размеру нефтяном месторождении мира. Мол, вот вам и государственное управление ресурсами. Но сделаем скидку на гонку вооружений, в которой участвовал СССР и для которой нужны были нефтяные деньги. Так что в стратегии развития "Роснефти" вполне может учитываться и опыт Saudi Aramco. Но если это так, то крайне важным становится укрупнение "Роснефти", иначе эту идею не реализовать.
В этом свете последняя сделка выглядит идеально:
Кремль восстанавливает свое влияние над нефтяным сектором, упущенное в начале 1990-х. Уже говорят о следующем кандидате на поглощение, компании "Сургутнефтегаз ", всегда лояльной властям и обладающей огромным ресурсом свободных денежных средств, столь нужных "Роснефти". Вместе с ней госкомпания сможет контролировать уже больше половины всей российской добычи ключевого углеводорода (см. график 2). Действительно, фактически можно говорить о национализации ТНК-BP, полностью частная компания превратилась в часть структуры де-юре хоть и не государственной, но государством полностью контролируемой.
Впрочем, говорить, что линия Saudi Aramco единственная в сделке с поглощением ТНК-ВР, было бы неверно. "Разговоры о поглощении "Сургутнефтегаза" идут уже много лет, и "Роснефти" его уже сватали, - отмечает заведующий лабораторией научных основ развития и регулирования систем газои нефтеснабжения Института энергетических исследований РАН Ольга Елисеева. - В настоящее время подобные заявления преждевременны. "Роснефти" придется заняться перевариванием новых активов, сам "Сургутнефтегаз" - это крепкая компания, которую вряд ли поспешат куда-либо пристраивать".
"Вовсе не Сечин, а Владимир Путин был инициатором и главным драйвером сделки, - отвечает на наши вопросы человек, близкий к властным кругам. - Мотивы же президента вовсе не в желании что-либо национализировать или подружиться с британцами. Уже давно есть консенсус насчет того, что крупные нефтяные активы должны быть консолидированы в руках трех-четырех компаний, не более". В день сдачи этого материала в печать появилась информация, что, оценивая сделку, Владимир Путин высказался в том духе, что укрупнение "Роснефти" не согласуется с планами правительства по сокращению государственного сектора экономики. Против дальнейшего расширения "Роснефти" косвенно высказался и глава ФАС Игорь Артемьев. А министр экономического развития РФ Андрей Белоусов отметил, что сделка не противоречит "духу приватизации", которая будет продолжена в дальнейшем. "Вы ошибаетесь, если думаете, что господин Сечин будет категорически против приватизации, - рассказывает наш источник. - Сейчас в компании есть мнение, что стоит поискать "баланс" и включить в число крупных акционеров не одну лишь BP, но и других крупных иностранцев, например тот же ExxonMobil, с которым "Роснефть" уже сотрудничает".
Во благо потребителей и акционеров?
Другой полюс мировой нефтянки - американская частная публичная корпорация ExxonMobil. Это безусловный и всеми признанный лидер отрасли. Особенно ярко выглядит ее противопоставление с Saudi Aramco. Последняя добывает где-то 450 млн тонн нефти и выручает за нее порядка 350- 400 млрд долларов, в то время как продажи ExxonMobil зашкаливают за 430 млрд долларов при добыче 230 млн тонн углеводородов в нефтяном эквиваленте. Загадочный разрыв объясняется просто: компания перерабатывает в два раза больше нефти, чем добывает, и продает в полтора раза больше нефтепродуктов, чем перерабатывает. Таким образом, в основе рыночной мощи ExxonMobil лежит ее нацеленность на конечных потребителей. Это неизменно высоко оценивали инвесторы, компания всегда была в первых строчках списка наиболее дорогих компаний мира.
Сейчас по объемам добываемых углеводородов "Роснефть " догоняет ExxonMobil, в составе ее акционеров появились частные компании. Так почему же не поставить цель сделать ее похожей по структуре продажи активов на ExxonMobil, ведь в этом случае капитальную базу российской экономики можно было бы увеличить почти на полтриллиона долларов?
Конечно, на первый взгляд кажется, что эта задача не по зубам не только г-ну Сечину, но и вообще кому бы то ни было в России. Нельзя забывать, что история феноменального успеха "Роснефти" основана не на медленном органичном росте, а на поглощении новых активов (см. график 3), выбивании выгодных условий работы и получения лицензий у себя на родине. Демонстрируя рост количественных показателей, компания испытывает проблемы с качеством этого роста. В частности, она сильно отстает от своих мировых визави как по объемам нефтепереработки и развитию более сложных переделов (нефтехимия и т. п.), так и по наличию соответствующих компетенций и технологическому качеству активов. Даже непосредственно в добыче у компании не все гладко. Ее крупнейший собственный проект, освоение Ванкорского месторождения, был запущен с серьезным отставанием от графика.
Второпях госкомпания "подзабыла", что перед отечественными нефтяниками поставлена ключевая экономическая и экологическая задача - максимально полная утилизация попутного нефтяного газа. В итоге "Роснефть " оказалась едва ли не единственным представителем нефтяного сектора, который за последние годы не снизил, а заметно нарастил долю и объемы сжигания ценного химического сырья. Что касается заправок, то тут "Роснефть" вообще находится в начальной стадии становления бизнеса и розничного бренда. В итоге количественные изменения в "Роснефти" явно превалируют над качественными. Скажем, невзирая на поглощение ТНК-ВР, "Роснефть" не смогла догнать " ЛУКойл" по выручке. А по капитализации новая "Роснефть" будет по меньшей мере в четыре раза уступать ExxonMobil.
Отметим, что в России уже есть пример компании, которая в свое время поставила цель превратиться в мирового нефтяного мейджора. " ЛУКойлу" потребовалось 15 лет и, по нашим оценкам, порядка 100 млрд долларов, чтобы пройти лишь половину этого пути. "Роснефти" для реализации подобного плана понадобится еще больше времени и средств. Вопрос в том, нужно ли это делать.
Минусов у подобной стратегии множество. Во-первых, ориентация на потребителя такой крупной компании чревата тем, что она погрязнет в сделках по приобретению НПЗ и сетей автозаправок на мировых рынках, один российский рынок такого количества нефтепродуктов не переварит. А это риски увязнуть в незнакомом и малоприбыльном бизнесе на фоне вывоза капитала. Во-вторых, мейнстрим последнего десятилетия для нефтяных компаний - ставка на расширение добычи углеводородов. Добыча становится все прибыльнее. Не случайно в сотне самых дорогих компаний мира все больше и больше нефтегазовых компаний, а в списке десяти крупнейших по выручке их семь.
Они пойдут другим путем
По нашему мнению, "Роснефть" не будет развиваться ни по пути Saudi Aramco, ни по пути ExxonMobil.
В реализуемой, но не вербализуемой стратегии развития страны и нынешней "Роснефти" просматриваются две ключевые линии, которые условно можно назвать западной и восточной. Первая - как можно более тесное сращивание российского и западного капитала и экономики в целом путем перекрестного обмена активами, выстраивания производственных и товарных цепочек. "Конечная цель этой сделки - бросить этакий плавучий якорь в Евросоюз, - делится наш собеседник, знакомый с политическими трендами в российском руководстве. - Чтобы мы могли дрейфовать в меняющейся обстановке, чтобы образовалась тесная экономическая и политическая связь с наиболее близкой для нас во всех смыслах частью мира". Несомненно, "Роснефть" будет пытаться использовать BP как инструмент для вхождения в проекты и активы в развитых странах, правда, не ясно, насколько британская компания окажется готова способствовать россиянам в этом деле. Хорошо известны и определенные качественные выгоды от партнерства с BP - управленческие и технологические компетенции компании, в первую очередь в реализации шельфовых проектов, на которые делает ставку "Роснефть", но также и в вопросах развития добычи труднодоступной нефти (отличающейся большой вязкостью, находящейся в малопроницаемых коллекторах). Эта тема становится все более актуальной для староосвоенных районов Поволжья и выработанных месторождений Западной Сибири. Наконец, можно говорить и о том, что формируемый альянс "Роснефти" с BP позволит компании окончательно закрепиться в мировом энергетическом бомонде, легитимировав неоднозначную ситуацию, когда в 2006 году компания по дешевке заполучила активы ЮКОСа. Наконец, опрошенные нами аналитики сходятся во мнении, что вхождение в совет директоров компании двух представителей BP поможет компании с точки зрения публичности и внедрения других прогрессивных корпоративных практик. По словам одного из экспертов, " альянс с BP и приход в компанию иностранных топ-менеджеров положительно скажется на выводе корпоративных процедур на западный уровень, улучшении прозрачности отчетности и распространении антикоррупционных процедур FCPA".
Восточная стратегия условно выражается в участии в экономическом росте на Дальнем Востоке, расширении экономических связей с этим регионом. "Поглощение открывает перед "Роснефтью" хорошие возможности для повышения глобальной конкурентоспособности, - говорит руководитель Центра энергетических исследований ИМЭМО РАН Станислав Жуков. - Во-первых, консолидация добычных активов позволяет активизировать продвижение экспорта на рынки стран АТР, куда переместился мировой экономический рост. Во-вторых, резко возрастает привлекательность строительства на Дальнем Востоке крупного нефтеперерабатывающего комплекса с прицелом на те же растущие рынки азиатско-тихоокеанских стран. В макроэкономическом плане это может дать толчок масштабному инфраструктурному строительству в этом регионе, а также развитию отрасли услуг. В-третьих, в принципе повышаются шансы закрепить нефть ESPO (продукт, поставляемый по трубопроводу ВСТО. - "Эксперт") в качестве бенчмарки для торговли нефтью на рынках АТР. Важно, что все эти направления дают импульс экономическому росту и модернизации российской экономики". Те же идеи повторяет наш источник, близкий к российскому руководству: "Упомянутые цели уже давно приняты как элемент стратегии на восточном направлении. Я совсем не удивлюсь, если в ближайшей перспективе "Роснефть" решится на публичную продажу пакета своих акций с прицелом на азиатских инвесторов, в том числе в Китае, Японии и Корее".
Ставка на Восток нужна "Роснефти" и с точки зрения решения проблемы долгов, которые, похоже, превращаются для компании в настоящее многолетнее ярмо. Абсолютный размер долга достигнет 50-75 млрд долларов, что больше денежного потока, генерируемого компанией. Свободной наличности у "Роснефти" нет, поэтому порядка 35 млрд долларов она планирует профинансировать за счет привлечения кредитных средств. Известно, что наш флагман нефтянки договорился о привлечении порядка 15 млрд долларов от консорциума западных и российских банков. Участники рынка предполагают, что аналогичные по объему средства "Роснефть" попытается привлечь от своих традиционных партнеров - китайцев; банки этой страны уже не раз выдавали компании кредиты, в частности под товарные поставки нефти, которые направляются в эту страну.
О чем нам говорят видимые элементы развития "Роснефти"? Все, что делает или планирует делать компания, - это попытка адекватного сопряжения политических и экономических планов руководства страны с корпоративными возможностями госкорпорации, решения важных, но частных задач технологического трансфера. Но это еще не долгосрочная стратегия развития. В корпоративном плане это решение текущих тактических и среднесрочных задач. О новой "Роснефти" можно будет говорить лишь тогда, когда все эти разрозненные тактические элементы объединятся. И то, что получится, видимо, будет неким симбиозом Saudi Aramco и ExxonMobil, неким упрощенным вариантом национальной нефтяной монополии, капитализированной, с рыночноориентированным ядром, доля которого, видимо, будет зависеть от степени развития массового потребительского рынка России.
Нефть обогащает
Основатель группы "Ренова" Виктор Вексельберг после оплаты доли консорциума ААР в компании ТНК-BP станет богатейшим человеком России, сместив Алишера Усманова с верхней строчки рейтинга Bloomberg.
Через ААР Виктор Вексельберг прямо контролировал 12,5% акций ТНК-BP, Михаил Фридман, Герман Хан и Алексей Кузьмичев (представители "Альфа-Групп") - 25%, Леонид Блаватник - 12,5%. В итоге от сделки "Альфа" выручит 14 млрд долларов, а Вексельберг и Блаватник - по 7 млрд долларов. Это огромные суммы, учитывая деньги, которые были вложены консорциумом ААР в ТНК-ВР.
Консорциум ААР возник в июле 1997 года. Тогда ААР приобрел на залоговом аукционе у государства 40% акций Тюменской нефтяной компании (ТНК) за 810 млн долларов. В декабре 1999 года выкупил у государства оставшиеся 49,8% ТНК за 90 млн долларов. Еще часть средств была выплачена миноритариям, державшим 11% акций ТНК. В начале 2000-х ТНК приобрела контроль над Оренбургской нефтяной акционерной компанией (ОНАКО) и Сибирско-Дальневосточной нефтяной компанией (СИДАНКО). В итоге в 2003 году подконтрольные ААР нефтяные компании ТНК, ОНАКО и СИДАНКО объединились с российскими и украинскими активами British Pertroleum под вывеской ТНК-ВР. Таким образом, ТНК обошлась консорциуму ААР менее чем в миллиард долларов первоначальных инвестиций. За 15 лет владения нефтяными активами ААР с учетом дивидендов и сумм выкупа получил от своих активов порядка 47 млрд долларов, заработав на стартовых вложениях 4600%, то есть примерно по 300% в год.
Чуть менее доходными оказались инвестиции BP. Она вложила в 2003 году 7 млрд долларов и за девять лет получила в виде дивидендов и выкупа 36 млрд долларов, в среднем зарабатывая в год по 46%.
Евгений Огородников
***
Детали сделки и ее ключевая интрига
Еще летом "Роснефть" заявила, что достигла предварительных договоренностей с British Petroleum о продаже 50% ее акций в совместном предприятии. По акционерному соглашению преимущественное право на выкуп этого пакета имел второй акционер ТНК-ВР - консорциум ААР, аббревиатура образована первыми буквами входящих в него структур: "Альфа-Групп", где основным акционером является Михаил Фридман, Access Industries Леонида Блаватника и группа компаний "Ренова" Виктора Вексельберга. Между тем в прошлом году ААР заблокировал сделку по обмену акциями между BP и российской госкомпанией. Это случилось несмотря на то, что соглашение было одобрено Владимиром Путиным и на то, что от "Роснефти" поступило выгодное предложение о выкупе доли консорциума в совместном предприятии за 32 млрд долларов.
Что касается нынешней сделки, предполагалось, что главный "заводила" в ААР Михаил Фридман, имеющий тесные деловые связи в США, попытается собрать сумму, необходимую для выкупа доли BP у своих американских партнеров в течение 90-дневного моратория, отведенного акционерным соглашением на то, чтобы перебить предложение "Роснефти".
Судя по всему, достаточного количества денег Фридману в Америке не дали, поскольку свое право на выкуп консорциум так и не реализовал. После истечения моратория, 19 октября, совет директоров BP одобрил сделку, а через три дня британская и российская компании заявили о подписании основного соглашения купли-продажи. Принадлежащие British Petroleum 50% в ТНК-BP оценены в 28 млрд долларов, 17,1 млрд из этой суммы "Роснефть" перечислит деньгами. Оставшаяся часть будет оплачена казначейскими акциями российской госкомпании, составляющими 12,84% ее капитала. Кроме того, BP заявила о намерении в дальнейшем приобрести еще 5,66% акций "Роснефти", для чего из полученных средств будет истрачено 4,8 млрд долларов.
Но на этом дело не закончилось. Одновременно с заключением основного соглашения с BP в "Роснефти" заявили, что договорились и о выкупе доли консорциума ААР, тоже за 28 млрд долларов. Эта сделка была ожидаемой: "Роснефть" для ААР и лично для Фридмана партнер крайне неуютный - дружественных отношений нет, в багаже неприятное противостояние; статус и вес у чиновника и бизнесменов разный, как и формат работы, и видение стратегических целей развития будущей компании. Однако никто не думал, что развязка наступит так скоро.
Обе сделки и их оплата растянутся на несколько месяцев, они еще должны пройти одобрение регуляторов, однако сомнений в том, что таковое будет получено, ни у кого нет. Формально процесс поглощения будет завершен в первой половине 2013 года.
Иван Рубанов
***
Текущая стратегия "Роснефти " - внедрение компании одновременно и в западную, и в восточную часть мировой экономики, что создаст условия для более выгодной торговли нефтью на мировом рынке
***
Интересы продавцов
Для трех сторон сделки она выглядит совершенно по-разному. Консорциум ААР получил за свой актив высокую цену с премией к рыночным котировкам компании порядка 25%, при этом речь идет об оплате живыми деньгами. Но это единственная победа ААР. Тактический выигрыш для консорциума одновременно стал стратегическим поражением, ведь ТНК-BP была одним из самых прибыльных активов в России. "Зачем им такие деньги, - рассуждает один из наших собеседников. - Где они еще смогут рассчитывать на такую сладкую доходность - 20 процентов?" Особая речь о главном генераторе идей в ААР, которым все считают Михаила Фридмана. Он давно вынашивал идею мягкого и безболезненного перемещения в элиту мирового бизнеса. Считается, что по его инициативе консорциум настаивал на размене своей доли на крупный (до 10%) пакет акций British Petroleum. Однако британцы от этого категорически отказались. "Эта старая неудача стала одной из причин того, что Фридману не удалось "поднять" средства у партнеров на альтернативное предложение о выкупе доли BP", - рассказывает один из осведомленных источников. Продажа ключевого актива для Фридмана означает закат его карьеры, вряд ли он когда-либо будет занимать в бизнесе и политике такое же место, какое занимал до сих пор.
Для BP расклад почти противоположный. ТНК-BP для британской компании до сих пор была своего рода дойной коровой. По данным прошлогодней отчетности, на СП приходилось почти 30% запасов и добычи углеводородов международного гиганта, доля в нем обеспечивала лишь 8% выручки, но 16% прибыли. British Petroleum получала из России очень щедрые дивиденды, ведь "танкисты" традиционно направляли на выплату акционерам почти всю чистую прибыль. По итогам прошлого года британцы получили 3,7 млрд долларов дивидендов, в нынешнем соответствующая цифра могла бы превысить 4 млрд. Рентабельность активов "расширенной" "Роснефти" будет гораздо ниже, а дивидендная политика традиционно куда консервативнее. По оценкам аналитиков, пакет BP даже с учетом старых и вновь докупаемых акций будет приносить ей около миллиарда долларов дивидендов ежегодно или того меньше.
Для BP нынешний альянс с "Роснефтью" скорее даже не шаг вперед, а избавление от неуживчивого партнера, сложности в отношениях с которым начались еще семь лет назад. Российские владельцы ТНК-BP хотели превратить компанию в глобального игрока, в то время как британцев интересовало лишь развитие бизнеса в России. Четыре года назад конфликт двух акционеров перерос в открытую фазу: иностранцы были со скандалом оттеснены от управления компанией. Переход под крыло государственной "Роснефти" разрешает старые проблемы и дает компании возможности расширять присутствие в России, правда, уже в роли младшего партнера. Теперь британская компания консолидирует порядка 20% акций "Роснефти", это позволит ей провести двух своих представителей в совет директоров. Как показывает опыт того же "Газпрома", влияние иностранных акционеров, не имеющих блокпакета, на принятие стратегических решений в наших госкомпаниях близко к нулю. Правда, British Petroleum выигрывает в географии. Через "Роснефть" она фактически станет соучастником разработки огромных шельфовых ресурсов и крупных стратегических месторождений, доступ к которым, напомним, у нас де-факто дозволен только компаниям с контрольным участием государства. В ВР поговаривают, будто готовы забыть о России как о кошмарном сне. "Предполагаю, что после традиционного годового моратория BP начнет постепенно распродавать акции "Роснефти"", - считает партнер консалтинговой компании RusEnergy Михаил Крутихин. - Обладая миноритарным пакетом, она будет находиться в непривычной для себя роли рантье, ей будет интереснее переложить средства в собственные проекты где-нибудь в Северной Америке". Однако главное, что всего за десять лет своего пребывания в России BP многократно окупила первоначальные вложения и вернула их в карманы акционеров (см. "Детали сделки и ее ключевая интрига" на стр. 22), так что промежуточным итогом своего пребывания в России компания должна быть довольна. Это обстоятельство, а также известные проблемы западных компаний с доступом к углеводородным запасам позволяют предположить, что интерес BP к партнерству с "Роснефтью" - дело стратегическое и долгосрочное.
Иван Рубанов
***
В подготовке материала принимал участие Андрей Горбунов
Exxon Mobil 74 104 1998"Роснефть" ТНК-ВР 61 61 2012BP Amoco 48 68 1998ExxonMobil XTO Energy 41 43 2009BP ARCO 27 37 1999Источник: "Эксперт" на основе данных компаний

 

Возврат к списку